홍콩 ELS 사태, 그 자세한 내막

홍콩의 ELS(자동콜러블 구조화 상품)이 한국에 미치는 파장에 대해 알아보겠습니다. 오늘 항셍지수가 15000을 돌파했지만, HSCEI ELS(자동콜러블 구조화 상품) 및 스노볼 옵션의 영향으로 인해 하락이 아직 멀게 느껴집니다. 이번에는 자동콜러블 구조화 상품과 파생상품에 대해 다루겠습니다.

2008년 글로벌 금융위기 이후 모두가 잊지 못할 교훈을 남겼습니다. 레만 채권과 어큐뮬레이터가 사라진 이후 또 다른 구조화 상품 폭풍이 일어났습니다. 특히 도박 중독에 빠지기 쉬운 한국에서 이 제품은 2009년부터 2014년까지 몇 배로 성장했습니다. 이 제품은 업계에서 ELS(주가연계증권)로 불리는 자동콜러블 구조화 상품입니다.

2010년 이후 세계는 낮은 이자 환경에 있으며, 투자자나 일반 시민들은 이자가 붙는 제품을 찾고 있었습니다. 그래서 투자 은행들은 주가연계증권(ELS)이라고 불리는 제품을 디자인했습니다. 이 제품을 사는 것은 투자자에게 일종의 Knock-in-put 옵션을 판매하고 일부 고정 예금을 만들거나 저위험 채권을 구매하는 것과 동등합니다.

예를 들어, 투자자가 100만을 구입한다면 은행은 1%의 이자만 제공할 수 있으므로 1년 후에 투자자는 101만만을 가지게 됩니다. 이제 추가적으로 풋 옵션을 공매할 경우 투자자는 7만 달러의 프리미엄을 받습니다. 따라서 총 수령액은 108만 달러가 되어 8%의 이익을 창출합니다. 조건은 이 풋 옵션이 행사되지 않아야 합니다.

발행자(은행)에게는 고객과 도박을 하는 것입니다. 은행의 관점에서 이들은 (풋 옵션을 매입(롱)한 것입니다. 간단히 풋 옵션을 설명하겠습니다. 풋 옵션의 의미는 매수자(은행)가 만기일에 행사가(행사가격)에 맞춰 기초 자산 또는 관련 자산을 매도할 권리가 있다는 것입니다. 예를 들어, 은행과 투자자가 항셍지수 풋 옵션을 매수하는 경우입니다.

만기일에 항셍지수가 30000 포인트보다 높으면 은행(롱 매수자)은 행사할 동기가 없습니다. 만기일에 항셍지수가 30000 포인트보다 낮으면 예를 들어 28000 포인트라면 은행은 옵션을 행사하여 30000 포인트의 가격(일반적으로 현금 결제)으로 항셍지수를 매도합니다. 은행은 2000 포인트의 수익을 창출하고, 투자자는 2000 포인트의 손실을 입습니다.

일반적인 풋 옵션과 비교하여 Knock-in 풋 옵션의 매도자(투자자)가 더 안전합니다. 이 유형의 옵션에는 행사가(행사가격)에 추가로 베리어 레벨이 있습니다. 이 베리어 레벨이라는 것은 Knock-In 레벨이라고도 합니다. 가격이 이 수준에 도달할 때만 매수자가 옵션을 행사할 수 있으며, 이 수준에 도달하지 않으면 옵션이 트리거되지 않으므로 버퍼 영역이 있습니다.

한국에서 자주 사용되는 베리어 레벨을 예로 들면, 항셍지수의 55%의 행사가입니다. 위의 예에서 이 옵션은 다음과 같이 됩니다.

만기일에 항셍지수가 30000 포인트보다 높으면 은행(롱 매수자)은 여전히 옵션을 행사하지 않습니다.

만기일에 항셍지수가 30000 포인트보다 낮으면 예를 들어 28000 포인트라면 28000 포인트는 16500 포인트의 베리어 사이에 있으므로 은행은 옵션을 행사할 권리가 없습니다.

Knock-in 풋 옵션 권리를 행사하려면 항셍지수가 16500 포인트 아래로 떨어져야 합니다. 예를 들어 15000 포인트로 떨어지면 은행은 Knock-in 풋 옵션 권리를 행사하지만, 기준가는 여전히 30000 포인트이며 16500 포인트가 아닙니다. 따라서 투자자는 갑작스러운 큰 손실을 입을 것이며, 은행은 항셍지수(현금 결제)를 30000 포인트의 가격으로 투자자에게 매도함으로써 투자자에게 즉각적인 손실을 발생시킵니다.

Knock-in 옵션을 논의한 후에 자동콜러블 구조화 상품으로 돌아가겠습니다. 사실, 이 제품은 일련의 Knock-in 옵션으로 구성되어 있습니다. 일반적으로 이 제품은 3년의 만기 기간을 가지며, 매 6개월마다 이자 지급이 이루어지며, 6개월마다 관측이 있습니다. 각 관측기간이 끝날 때마다 세 가지 가능성이 있습니다.

풋 옵션의 행사가(행사가격)인 30000 포인트보다 항셍지수가 높으면 투자자는 8%의 이자율(6개월마다 4%)을 받고 원금을 조기 상환할 수 있습니다. 이것이 첫 번째 관측기간에서 발생하면 투자자는 104만을 받으며, 세 번째 관측기간에서 발생하면 투자자는 112만을 받게 됩니다.

풋 옵션의 행사가(행사가격)인 30000 포인트보다 항셍지수가 낮지만 45%에 미치지 못하고 베리어 레벨 사이에 있는 경우(즉, 항셍지수가 16500~30000 포인트 사이인 경우) 투자자는 기초 자산을 받지만 그 관측기간에 대한 6개월 이자 4만을 받습니다. 그런 다음 6개월 후에 다음 관측 기간이 시작될 때까지 기다립니다.

항셍지수가 45% 이상 감소하여 베리어 레벨인 16500 포인트 아래로 떨어진 경우, 은행(판매자)은 풋 옵션을 행사하고 기초 자산(항셍지수)을 30000 포인트로 투자자에게 전달합니다. 그런 다음 투자자는 항셍지수의 현재 시장 가격을 기준으로 현금으로 기초 자산을 비례하여 받으며, 45% 이상의 손실이 발생합니다.

사실 이 제품은 한국에서 10년 이상 인기를 끌었습니다. 왜 자국 주식 지수 대신 국가 기업 지수를 선택했을까요? 처음에는 KOSPI 지수를 사용했지만 2014년부터 2015년까지 KOSPI 지수의 변동성이 비교적 낮았기 때문에 옵션 프리미엄과 이자율이 낮았습니다. 따라서 그들은 8%의 이자율을 달성하기 위해 더 높은 변동성을 가진 국가 기업 지수에 대한 옵션을 선택했습니다.

그러나 2015년과 2016년의 시장 대란 때문에 국가 기업 지수의 급격한 하락으로 인해 현지 투자자들에게 상당한 손실이 발생했습니다. 이번에는 널리 영향을 미치고 상당한 손실이 발생했기 때문에 규제 당국이 개입하여 12개 금융 기관에 대한 조사를 시작했습니다. 이 조사의 목적은 홍콩 상장 중국 주식과 관련된 증권 판매와 관련된 불법 활동이 있는지 여부를 판단하기 위함입니다. 조사 대상 기관으로는 KB국민은행, 한국투자증권, 신한은행, 하나은행, 우리은행 및 농협은행이 포함됩니다.

증권 데이터에 따르면 홍콩 주식은 3년 전에 높은 수준에 있었으며 한국 내에서 ELS 판매에 대한 내부 통제가 완화되어 대량의 국가 기업 ELS가 2021년 상반기에 판매되었습니다. 따라서 2024년 상반기는 만기가 가장 많이되는 피크 기간이며, 4월이 가장 많은 만기 월입니다. 4월만 2.4조 원(140억 홍콩 달러)가 만기가 될 것으로 예상되며, 연간 총 14조 원(817억 홍콩 달러)가 만기될 것으로 예상됩니다. 실제 숫자는 실제로 더 높을 수 있습니다.

투자금의 절반 이상이 손실된다고 가정하면 이미 한국에서는 400억 홍콩 달러가 넘어가며, 많은 투자자들이 레버리지를 사용하고 투자금 전액을 잃었습니다.

규제 당국에 따르면 현재 홍콩 주식과 관련된 구조화 상품에 투자한 계정이 40만 개가 있으며, 이 중 90%가 개인 투자자이며 그 중 3분의 1은 65세 이상입니다. 은행은 부적절한 판매 관행에 연루될 수 있으며, 현재 조사가 진행 중입니다.

817억 홍콩 달러는 홍콩 주식에 대한 중요한 금액은 아닐 수 있지만 현재 홍콩의 거래량이 적고 시장 심리가 좋지 않은 상황에서는 어떤 이유든지 핑계로 사용할 수 있습니다. 또한 이것은 밝혀진 구조화 상품 중 하나일 뿐입니다. 중국 주식에 영향을 미치는 스노볼 옵션도 있으며 홍콩 주식을 팔도록 압박하는 많은 다른 요인들이 있을 수 있습니다.